錐形鋼管基于下游需求回落超預(yù)期,我們下調(diào)公司核心假設(shè)并對應(yīng)下調(diào)2012-2014年每股收益分別至0.82、0.99、1.18元,錐形鋼管下調(diào)幅度分別為15%,39%,38%。同時根據(jù)可比公司目前15倍的估值水平,下調(diào)公司目標(biāo)價至12.30元,維持公司買入評級。  中原特鋼:子公司整體搬遷符合戰(zhàn)略規(guī)劃  錐形鋼管公司搬遷對經(jīng)營業(yè)績影響不大,政府有償收購或增厚明年業(yè)績:表面上看,2011年興華公司實現(xiàn)凈利潤0.52億元,占公司凈利潤的57.32%,但興華公司主要利潤來源為出售三一重工股票所得,扣除這部分收益后,興華公司凈利潤占公司凈利潤的比重并不大。由于資產(chǎn)搬遷并不影響公司持有股票的投資收益,同時公司將采用分步的方式進行搬遷,因此預(yù)計本次搬遷對公司經(jīng)營層面的影響并不大。  錐形鋼管將對本次搬遷給予政策上的支持,濟源市政府意向在2億元以內(nèi),對興華公司搬遷后的原土地及廠房等附屬物進行有償收購。因此,短期內(nèi)或增厚公司利潤水平。根據(jù)我們的測算,如果本次搬遷處置資產(chǎn)按商業(yè)性資產(chǎn)出售,則將明顯增厚公司2013年凈利潤,而如果按照政策性資產(chǎn)處置,則對公司凈利潤水平影響較小。  總體來看,我們尚不確定本次搬遷所處置資產(chǎn)按何種方式補貼,搬遷事件導(dǎo)致的營業(yè)外凈收益難以估計。同時,從近年子公司的經(jīng)營業(yè)績來看,即使搬遷對生產(chǎn)造成一定影響,公司的營業(yè)收入可能會相應(yīng)的下降,但對凈利潤影響應(yīng)該不大。  更為重要的是此次搬遷早已納入2011年6月3日河南省政府與中國兵器裝備集團公司簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議,符合集團公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和受到當(dāng)?shù)卣呱系姆e極支持。興華公司的整體搬遷有利于實現(xiàn)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的有機整合和加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和調(diào)整。  錐形鋼管期待主業(yè)復(fù)蘇與募投項目逐步釋放,40億意向訂單協(xié)議有望使公司收入"十二五"期間翻番:公司募投項目雖低于預(yù)期但仍在穩(wěn)定推進之中;40億意向訂單推動下,首先公司規(guī)模有望得到迅速擴張,其次高端產(chǎn)品的比例與品種將都有可能迅速擴大,這將更進一步利于公司在國內(nèi)鍛造行業(yè)地位的鞏固與邁進。  濟源市政府對原資產(chǎn)的收購事宜尚不確定,暫不考慮此次搬遷的業(yè)績影響。預(yù)計公司2012、2013年的EPS分別為0.08元與0.18元,維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。  金嶺礦業(yè):未來看好新疆礦區(qū)產(chǎn)能釋放 錐形鋼管下跌25.9%，成品下跌16.9%，橢圓鋼管下跌14.8%，橢圓鋼管跌幅較上半年均有所收窄。
六角鋼管將何去何從？在目前樓市密集調(diào)控的背景下，八角鋼管這些搶得高價地的異型鋼管將面臨什么樣的處境？價格大幅下跌致三季度業(yè)績下滑。今年三季度國內(nèi)鐵精粉價格同比下降26%,前三季度鐵精粉價格累計下跌12%,受其影響公司銷售收入、錐形鋼管凈利潤與去年同期相比大幅減少;同時,鐵礦石與粗鋼產(chǎn)量聯(lián)動明顯,公司三季度鐵礦石產(chǎn)量較去年同期持平,環(huán)比略有回落,測算公司三季度噸礦凈利為184元/噸,同比下降116元/噸,環(huán)比下降37元/噸。錐形鋼管價格大幅下降使噸礦凈產(chǎn)量和凈利雙降是使業(yè)績大幅下滑的最主要原因。  未來看好新疆礦區(qū)產(chǎn)能釋放,關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進程。公司位于新疆的金鋼礦業(yè)生產(chǎn)與二期勘探工作有序進行,同時位于喀什工業(yè)園的球團礦項目也正在加緊建設(shè),未來喀什“特區(qū)”發(fā)展將給公司新疆礦區(qū)業(yè)務(wù)帶來有力支撐,但短期運營受基礎(chǔ)設(shè)施條件限制,未來產(chǎn)能釋放程度受地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善進程影響。  維持盈利預(yù)測,維持“增持”評級。受QE3情緒影響,國內(nèi)鐵礦石價格在9月上漲12%,漲幅達年累計跌幅的一半,但由于供需面并未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn),未來鐵礦石價格恐重返低位震蕩,我們維持公司2012、2013年盈利預(yù)測EPS0.42、0.40元,對應(yīng)PE26、27X,維持“增持”評級。(申銀萬國毛深靜)  華聯(lián)礦業(yè)：期待重組后的鳳舞九天  公司股價已經(jīng)由2011年4月18日的21.11元跌到了2012年2月的7元左右。但重組方華聯(lián)礦業(yè)8.52元定向增發(fā)1.78億股的重組方案卻遲遲未能公告獲批,仍在等待中,重組時點低于市場2011年內(nèi)完成的預(yù)期。雖然如此,但礦業(yè)股2011年底資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入的重新啟動,似乎預(yù)示著大成股份重組上會的關(guān)鍵時點正在臨近-2011年12月23日攀鋼釩鈦的重組獲批以及2011年12月7日金嶺礦業(yè)停牌預(yù)計開始實施金鼎礦業(yè)40%股權(quán)注入上市公司。  重組成功是大概率事件  媒體報道,中化集團整體上市正在穩(wěn)步推進,逐步肅清國內(nèi)相關(guān)上市公司資產(chǎn)勢在必行,大成股份作為其下屬公司中國化工農(nóng)化總公司涉及的上市公司也在其列。因此中國化工農(nóng)化總公司將大成股份“殼資源”處理掉的愿望預(yù)計比較強烈。  另外,大成股份重組已經(jīng)獲得國資委批復(fù)且重組方華聯(lián)礦業(yè)近3年財務(wù)狀況完全符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定,重組成功是大概率事件;已有重組案例中,在獲得國資委批復(fù)后,除因標(biāo)的盈利太差重組方主動放棄或者重組方盈利能力太差被否外,基本都重組成功。  重組后公司變?yōu)榈V業(yè)企業(yè),未來五年產(chǎn)量年均復(fù)合增長率10%,盈利可持續(xù)  重組后,公司將成為第三家以鐵礦為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)。2012-2016年公司鐵精粉產(chǎn)量預(yù)計以年均復(fù)合增長率10%的速度增長,公司具備一定的可持續(xù)性發(fā)展能力。  相對多數(shù)大宗商品,鐵礦石具備更好的收益安全性  投資鐵礦石企業(yè)具備攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。近年,無論經(jīng)濟強弱,鐵礦石企業(yè)業(yè)績都在異型鋼管產(chǎn)業(yè)鏈中位列第一,且收益好于煤炭、異型鋼管以及多數(shù)有色金屬。另外,鐵礦石與有色商品相比,價格波幅較小,企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定,投資安全性好。  西寧特鋼:沐浴行業(yè)春風(fēng),橢圓管綜合優(yōu)勢漸顯  之前推出的《特鋼產(chǎn)業(yè)專題之一錐形鋼管當(dāng)時,高速發(fā)展可期》對特鋼產(chǎn)業(yè)進行了分析。報告以日本特鋼的發(fā)展路徑為例,對我國特鋼產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展進行了預(yù)測:在我國統(tǒng)異型鋼管行業(yè)即將進入成熟時期之際,特鋼產(chǎn)業(yè)迎來新的高速發(fā)展時期; 錐形鋼管特鋼作為特鋼產(chǎn)業(yè)的中堅代表,具有良好的投資價值。西寧特鋼具備完備的生產(chǎn)線和諸多明星特鋼產(chǎn)品,背靠豐富的礦產(chǎn)資源,以此打造縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈,屬于典型的資源型特鋼企業(yè);短期而言,業(yè)績依靠產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L和資源優(yōu)勢充分發(fā)揮得以保障;  特鋼行業(yè)高速增長助力西寧特鋼長期業(yè)績。在特鋼產(chǎn)業(yè)高速增長的步伐即將啟程之際,西寧特鋼將沐浴行業(yè)春風(fēng),充分享受行業(yè)增長優(yōu)勢;同時,西寧特鋼將充分發(fā)揮資源優(yōu)勢,確保長期業(yè)績無虞。  寶鋼和西寧特鋼的合作將形成雙贏的局面。報告援引新日鐵和住友金屬合并案例,將住友金屬和西寧特鋼主要財務(wù)指標(biāo)進行比較,印證西寧特鋼具備較好的收購價值。公司是國內(nèi)軍工鋼生產(chǎn)基地,東北特鋼大部分軍工鋼均產(chǎn)自公司。公司09年開始實施的百億技改工程將會使公司在未來幾年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。一期技改工程有望在2012年完成。屆時公司特冶鋼錠產(chǎn)能增加1.96萬噸,鍛造產(chǎn)能增加10萬噸;  開發(fā)產(chǎn)品高端市場,不斷研發(fā)新產(chǎn)品。2011年公司開發(fā)新產(chǎn)橢圓鋼管品247個,新產(chǎn)品入庫量8.9萬噸,比同期增加13%。全年國際大公司訂貨總量7萬噸,同比增長67%;2011年開發(fā)核電用鋼1217噸,風(fēng)電用鋼1104噸,民用高溫合金955噸,汽輪機行業(yè)1萬噸。  久立特材:業(yè)績略超預(yù)期,產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利能力  績略超預(yù)期,產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利能力2012年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入128815.59萬元,同比增長17.11%;營業(yè)利潤8735.30萬元,同比增長15.41%;利潤總額8973.85萬元,同比增長18.90%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6854.04萬元,同比增長27.86%;基本EPS為0.24元,略高于我們的預(yù)期0.23元,2012Q2的EPS為0.15元。募投項目釋放產(chǎn)能,公司異型鋼管、焊接鋼管銷售數(shù)量同比分別增長12.31%和28.29%;由于高品質(zhì)的特種合金等高附加值產(chǎn)品銷售比例的提高使得公司產(chǎn)品銷售單價上升,公司成材率持續(xù)提高,同時產(chǎn)量增加攤薄固定成本,使得毛利率分別上升1.67和4.32個百分點。  錐形鋼管產(chǎn)化持續(xù)推進,項目發(fā)展趨勢良好公司核電蒸汽發(fā)生器用800合金U型傳熱管和核電站凝汽器用焊接鈦管相繼在國內(nèi)率先實現(xiàn)國產(chǎn)化,同時正加大力度研制690TT合金U形傳熱管,為首個具有自主知識產(chǎn)權(quán)的CAP1400示范核電站提供蒸汽發(fā)生器急需解決的關(guān)鍵材料。核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管在手訂單分別500噸和100噸,單價26萬元/噸和110萬元/噸,貢獻2012年營業(yè)毛利的12%左右。  鎳基合金油井管:開采環(huán)境惡劣促使需求增長,業(yè)務(wù)開拓穩(wěn)步推進"十二五"天然氣產(chǎn)量同比增長84.78%,開采環(huán)境更加惡劣推動高端油井管需求增加,鎳基油井管國內(nèi)供不應(yīng)求。市場開拓持續(xù)推進,公司鎳基合金油井管在手訂單約200萬噸,預(yù)計2012年有望達到600噸,貢獻毛利3000萬元。  超超臨界用管:反傾銷仲裁有望提升利潤空間Super304競爭激烈使得價格由13萬元/噸降至6萬元/噸,幾乎沒有利潤空間;HR3C仍為國內(nèi)唯一廠家,國內(nèi)主要依賴進口,市場認(rèn)可仍需時日,因此公司超超臨界用管主要以換熱管為主。普通異型鋼管以換熱管為主,訂單和銷售情況比較理想。若商務(wù)部仲裁確定對國外廠商征收10%-40%的反傾銷稅,將提高進口產(chǎn)品成本,有效推動國產(chǎn)化進程,公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益。  精工鋼構(gòu)：受益新型建材需求增長突破在即  近日公司刊登控股的上海美建鋼結(jié)構(gòu)公司獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定公告。  新興鑄管：增資重組注入增持評級  資產(chǎn)重組，公司向上游拓展。鑄管資源主要從事礦業(yè)、貿(mào)易、礦產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，為鑄管集團開發(fā)新疆礦產(chǎn)資源的主要平臺。本次部分股權(quán)注入公司，有望使得公司業(yè)務(wù)開始向上游擴張，擴展產(chǎn)業(yè)鏈條，提升盈利能力。煤焦化公司股權(quán)未注入前，鑄管資源2009年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，營業(yè)利潤102.43萬元，凈利潤67.98萬元。  煤焦化公司為本次注入亮點，盈利能力較強。煤焦化公司是新疆唯一能將焦炭銷往歐日韓等國家的新疆焦化企業(yè)，對新疆焦炭市場價格形成起著重要作用，目前的原煤產(chǎn)能為130萬噸(實際產(chǎn)量約100萬噸/年)。合計工業(yè)表觀儲量達1.6億噸以上，預(yù)期儲量仍有較大空間，是新疆擁有煤種最全、儲量最大的焦化企業(yè)，其總量和品種可支持該公司煤焦化產(chǎn)業(yè)較長時間生產(chǎn)需要。  煤焦化公司目前已有70萬噸焦化能力，鑄管資源取得煤焦化公司全部股權(quán)后，將投資建設(shè)2期70萬噸焦化項目，總計焦炭產(chǎn)能達到140萬噸。2009年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，營業(yè)利潤1.11億元，凈利潤1.08億元(08年1.75億元)。賬面凈資產(chǎn)6.3億元。目前國際實業(yè)(000159,股吧)公告稱擬將100%股權(quán)作價14.6億元，PB為2.3倍。按2009年1-10月業(yè)績推斷，2009年可增厚公司EPS0.035元。  通過本次增資重組后，本公司可參與到新疆煉焦煤資源的開發(fā)利用，可以為公司后續(xù)整合新疆地區(qū)的異型鋼管資源，和在新疆地區(qū)形成新的經(jīng)濟增長點創(chuàng)造條件。目前公司盈利狀況穩(wěn)定，考慮到資產(chǎn)注入后的投資收益及后續(xù)發(fā)展，我們上調(diào)10/11年EPS至1.15/1.18，上調(diào)目標(biāo)價至18元，對應(yīng)10年P(guān)E16倍，維持"增持"評級